国内经济实质已经进入滞胀

钱是金生

上周美联储正式宣布推出量化宽松政策（QE3）。著名财经评论人士笔夫对和讯网表示，QE3推出后，中国的货币政策可能更趋谨慎，国内经济实质上已经进入滞胀，中国实体经济的需求仍是影响国内物价水平的最重要因素。  
　　QE3自身不确定性更强

　　此前当市场上大多数人都认为QE3早晚会推出的时候，笔夫一直持相反观点，而且表示即使推出了也必然低于预期，达不到前两轮量化宽松的效果，在笔夫看来，不仅是QE3的预期已经透支比较充分，而且最终的版本反而有更强的不确定性。

　　QE3推出后市场走势也表明了这一点，QE3推出当天，全球金融市场随之小涨之后的两天即停滞不前，甚至开始回吐。

　　另外，在本轮量化宽松的不确定性，也是“比前面大很多，因为它并没有告诉你总额是多少。”即使是对美国自身而言，QE3不仅使美联储受到其国内著名经济学家猛烈抨击，来自共和党的政治攻击也远大于前两轮。

　　又由于汽油价格在美国CPI中的权重极高，QE3在油价100美元附近时推出的时机似乎也不是很恰当，若油价飙升，必然形成极大的社会舆论压力，而这一影响还需未来一段时间的评估。

　　中国货币政策或保持谨慎

　　欧美政府相继放水，对中国的货币政策出了很大的难题，笔夫指出，前两轮量化宽松，中国跟进得很厉害，紧跟着推出了4万亿刺激和联手几大央行联合降息等政策，但现在中国，再次面对欧美的宽松货币政策，可能保持谨慎。

　　如果QE3把全球资源价格推得很高，即使中国经济企稳，仍难免成为最终受害者，所以中国对待放松国内的货币政策会更加审慎；但若不跟进放水，人民币又将面临升值压力，这就形成很大的矛盾。“我觉得这次政府会谨慎和警惕的心态会重一些，与美国保持距离。”笔夫说。

　　笔夫判断，未来两个月将是一个观察期，原有的降准空间还将释放。

　　国内经济实质已经进入滞胀

　　对于本轮量化宽松可能使降速的中国经济带来进一步的滞胀风险，笔夫的观点是，中国实际已经进入滞胀。
　　笔夫指出，尽管CPI增幅并不高，但事实上无论是房价，还是老百姓生活相关商品的绝对价还是很高的，我们看到2%左右的数字只是CPI的涨幅在下降，且通胀并不低。

　　与CPI维持高位相比，PPI下降速度很快，GDP产出下滑很厉害，就表明中国经济已经陷入滞胀。

　　“估计滞胀还会持续，滞胀若得不到修正，那就是衰退。”笔夫如是说。

　　国内实体经济需求对修正滞胀更重要

　　面对欧美两大经济体一同放水，滞胀如何修正，显得十分艰难。

　　笔夫则认为，过去十几年，特别是2008年以来，中国国内的物价飞涨，除了受到美国货币政策宽松的影响之外，最重要的还是恰逢中国实体经济的需求旺盛；而QE3与前两轮量化宽松不同的是，中国的实体经济尚处于低迷，在此背景下，仅有宽松货币，物价是无法上涨太多。

　　另外，即使从货币角度分析价格，中国货币的增长量比美国大，比例比美国高，“如果仅仅因为美国货币的增长速度，而不考虑中国的货币增长速度大幅放缓，及实体需求大幅下降，物价再度急剧上涨的结论也是不成立的。”

　　“因此，中国实体经济的需求仍是影响国内物价水平的最重要因素。”笔夫说。

　　A股下季度会有小幅反弹

　　笔夫还判断，A股在下季度会有一波反弹，近期股市寻找前期低点，是二次探底的过程，也预示了后市反弹。但同时，反弹幅度不会太大，“因为宏观经济摆在这里，A股反弹不会有太大空间。”