大盘要跌到哪里算完呢

钱是金生

今天沪指跌穿了9月5日的2029点，做小双底的可能性也破灭了，往下又该进入漫漫寻底之路了。俗话说：“熊市不言底”。确实，每一轮大熊市的最低点没有人事先能够准确预测。这几年来，虽然大家都知道股市处于大熊市之中，但沪指真的要跌破2000点了，还是让人有些不敢相信。在整整20年前的1992年5月，沪指还摸高过1400点，20年下来，股市只涨了600个点。而在11年前的2001年6月，沪指最高还到过2245点，若仅从指数来看，这十来年投资者都是白干了。最让人不敢相信的是，仅仅在5年前的2007年10月，沪指最高曾达6124点，而今天沪指收盘为2024点，不知是否是巧合，沪指整整跌去了4000点，跌幅高达65%。不管从哪个角度衡量，沪指的这轮熊市都算得上是一轮超级大熊市。    但令人沮丧的是，沪指的这轮大熊市还没走完，即使沪指破了2000点，好像一时半会儿也难以立即见底。大家不禁要问，上证指数要跌到哪里算完呢？
    在讨论这个问题之前，我们还是要先探讨一下股市这5年来为何下跌，只有找到了下跌的原因，对股市的未来走势进行分析才有意义。我认为股市下跌的原因有四个：
    第一，是上市公司业绩下滑。因金融危机造成经济衰退，使得绝大多数强周期股的业绩出现下滑，而强周期股在沪市占了很大的比重，强周期股整体性的业绩下滑，必然引发股价的大幅下跌，进而拖累股市下跌。
    第二，是股市整体估值下调。在2007年牛市的高峰阶段，沪深股市的加权平均市盈率高达60多倍，而现在的加权平均市盈率只有12倍，加权平均市盈率的大幅降低，主要是以股价大幅下跌换来的结果。
    第三，是股市供求严重失衡。股市的规律是，在牛市时，新增资金量极大，对于股票的需求旺盛，即使在牛市期间大扩容，也难以阻挡牛市向前的步伐。实际上，这么多年来，在牛市发股票是最容易，也是最厉害的，但牛市并不因扩容而转熊。但在股市转熊后，情况就发生了逆转，股票成了抛售对象，不仅没有新增资金进场，场内资金还在不断撤出，这必然导致股指不断下跌。本来，股市的牛熊转换是股市运行的必然规律，任何国家的股市都是如此，只不过涨跌程度不同而已。但A股这20年来的牛熊转换过于频繁，已经出现了4牛4熊，且每轮牛熊都是暴涨或暴跌，这是为什么呢？
    我认为政策失误是主要原因，而其中最明显的，是管理层在熊市不恰当地进行大扩容，对于熊市的暴跌起了推波助澜的作用。本来嘛，在熊市里的股票就没人要，这时候管理层不发新股，股市还都会下跌，管理层若是玩命发新股，那股市还不玩命跌呀，这是最浅显的道理，管理层的那些精英们能不懂吗？他们肯定懂的，但他们为什么还要这样做呢？有三个原因：一是为完成上次主管部门下达的任务，为了给央企和国企解困，就不得不源源不断地安排大型国企上市；二是为照顾利益集团的利益，若不发新股，那数千亿元风险投资怎么退出，这些风险投资大都有极深厚的人脉和政府背景，某个部门根本得罪不起；三是没有将普通投资者的利益放在心上，因为忽视普通投资者的利益的成本最低，甚至没有成本，谁不愿意走能量最短的路线呢？
    自2005年7月进行股权分置改革后，股市就进入了全流通时代，即使这几年不发新股，每年解禁的大小非市值就达数万亿元，虽然其中绝大多数属于央企控制，不会马上抛出，但每年毕竟还有地方国企和民企解禁的大小非数千亿元，这些是随时会抛出的。另外，每年还有数千亿元的增发融资需要股市承担。这样算来，即使在熊市中不发新股，股市其实仍然在进行大扩容，只不过这种扩容是隐性的，看起来不那么显眼罢了。
    好了，在大小非解禁、增发融资每年圈走上万亿元的情况下，管理层还要通过发新股再圈走数千亿元，股市受得了吗？从历史上看，在大熊市圈钱的下场，最终就是玉石俱焚——随着股市不断暴跌，最终圈钱也不得不停止。每次大熊市末期都是这样的结局。早知这样的结果，为什么现在还不收手，让股市休养生息一段时间，待到股市重新走牛再圈钱不是两全其美么——一方面股票发出去了，另一方面还能够抑制一下牛市的疯狂。如此，才能够彻底改变A股暴涨暴跌的德性，长期慢牛才有希望。
    第四，是做空机制在发挥打压作用。自股指期货推出后，股市就没有好过，这是为什么？这是因为股指期货的推出，让A股的投资者在历史上第一次产生了分化与对立，市场出现了真正的空方。在股指期货推出前，股市里其实只有多方，没有空方。那些卖出股票的投资者，手里没有了股票，对于股市也就失去了打压的能力。但股指期货推出，特别是近期的融券推出后，空方就形成了强大的持续打压股市的力量。现在，空方可以同时在两条战线通过打压股市获利：一是通过融券，融入那些大盘股卖出，在股市不好的情况下，那些大盘股股价必定会继续下跌，空方就可通过融券获利；二是做空股指期货，在股市下跌的情况下，空方本身就可获利，为了使股指下跌更快更多，空方也可以同时通过融券打压股指，以获双重功效。总之，在做空机制推出的情况下，很多机构就成了空方，不仅不想再护盘，反而计划将股市打入深渊。本来熊市中做多的力量就不足，现在凭空多了一个专事打压股市的空方，就使得股市走得越发艰难了。
    这么多年来，很多政策的推出时机真的让人难以理解。如，在牛市中狂发基金，那牛市不变成疯牛才怪；而在熊市中，却发不出基金，那股市靠谁来护盘呢？再如，在熊市中推出做空机制，那空方打压起股市来不是顺势而为、顺风顺水、四两拨千斤吗？为什么不能反过来，在熊市狂发基金，或者让社保、养老、住房公积金都进来，而在牛市时再狂发新股和推出做空机制呢？若如此，股市一定会变得稳定得多，牛市不至于变成疯牛，而熊市不至于成为疯熊。看看道琼斯指数的长期走势，就是这样的一种理想状态。
    通过分析股市下跌的原因，我认为现在只有改变供求关系，才能够对股市起到有效的止跌作用，否则，股市的未来还真的不乐观。但从A股历史上看，每当股市低迷得接近崩盘的时候，政府都不会不管的，股市的大底都是“市场底+政策底”的组合底。我相信这次也不会例外。