供求关系决定A股熊市大底

钱是金生

在上证指数即将跌破2000点大关的时候，对于股市极度悲观的气氛又笼罩在市场之中。股市的底在哪里？没有人能够说清。这几天我也在想这个问题，通过回顾历史，我对这轮A股大熊市底在何方倒有了新的想法。    股市的牛熊转换，本来是股市的固有运行规律。当大牛市结束后，即使没有任何利空，股市也会下跌，将在牛市涨得过高的价格予以矫正，这是可以理解的，但为什么A股的大熊市总是出现暴跌，其跌幅往往能够达到70%呢？这并非用矫枉过正就可以解释得通。
    我发现，A股大熊市往往分为两段：第一段属于市场的自然下跌阶段，即，对于前期疯牛的矫正阶段，这个阶段在股市下跌30%～40%时就可完成，成熟股市一般也是这个样子的。但A股在第一阶段结束后，股指并不能止跌，还会继续下跌，这就进入了熊市的第二个阶段。第二个阶段属于外力打压的非自然下跌阶段，这个外力不是别的，就是过度扩容，是股市的供求关系严重失衡。几乎在每一轮A股大熊市的中后期，引发股市大跌的主要因素就是供求关系失衡，过度扩容是压垮熊市的一大堆稻草，只有在政府通过强制性的政策将供求关系重新平衡后，股市才会止跌企稳。

    为了将这个问题说透，我们还是要先回顾一下历史。自1993年2月至今的19年来，沪市经历了三轮大熊与三轮大牛，如下表所示：

		持续时间	上证指数	跌幅
熊市1		1993.2.16～1994.7.29	1558～325	79%
熊市2		2001.6.14～2005.6.6	2245～998	56%
熊市3	A浪	2007.10.16～2008.10.28	6124～1664	73%
	C浪	2009.8.4～2012.9.21	3478～2018	42%

    我们先来看看1993年2月16日至1994年7月29日的“熊市1”。这轮大熊市可分为两段：第一阶段属于市场的自然下跌阶段，是自1993年2月16日至1993年12月中旬，沪指从1558点跌到约800点，跌幅约48%，这是对前一轮自386点至1558点大牛市的矫正。第二阶段属于外力打压的非自然下跌阶段，是自1993年12月20日至1994年7月底，沪指从约800点跌到325点，跌幅约60%，这个阶段就是因大扩容引发的股灾。其中，在1993年12月20日，上交所发疯一般同时发行了包括马钢在内的11只股票，这导致当天沪指跳空暴跌13%！其后，随着新上海概念股源源不断地上市，沪市从此一蹶不振，直至跌到1994年7月29日的325点。在这个时候，政府开始了救市行动，公告了著名的“三大救市政策”，其中第一条就是“暂停新股发行”！结果呢？股市在一个半月里，就暴涨到了1052点。
    我们再来看看2001年6月14日至2005年6月6日的“熊市2”。这轮大熊市稍微特别一些，并不能够分为清晰的两个下跌阶段，这是因为这轮大熊市从一开始，就是将自然下跌与外力打压的非自然下跌交织在了一起。在2001年6月，上证指数达到2200点之上时，股市的牛市已经是强弩之末了，恰好在这时候，政府出台了国有股的市价减持方案，并且马上予以了实施。我记得是在一只新发行的国有控股的股票里，原国有股东以发行价捆绑减持了10%的股份。熊市的矫正，加上国有股市价减持的重大利空，引发了股市的快速暴跌。到了2002年6月，政府终于明白了造成股市大跌的根本原因，是国有股市价减持的不当政策，于是在6月23日就出台了停止国有股减持的新政策，直接引发了“6.24”一日游暴涨行情。由于新政策只是暂停国有股减持，但投资者担心，巨量国有股最终的解决方案到底是什么，这个问题若不得到最终答案，这就如同在投资者头上悬了一柄达摩克利斯之剑，投资者的信心必将会逐渐摧毁。事实也是如此，其后股市并未真正转势，熊市还在继续，直至沪指于2005年6月6日跌到了998点。而在这个时候，政府开始了股权分置改革，那个悬而未决的国有股如何流通的问题终于有了说法，于是，股市就应声而起，开始了一轮巨大的牛市。
    我们最后看看2007年10月16日至今的“熊市3”。“熊市3”可分为ABC三大浪，其中B浪是反弹浪，暂不讨论，而两段下跌浪分别是A浪和C浪：一是2007年10月16日至2008年10月28日的A浪，沪指从6124跌点到1664点，跌幅达73%；二是2009年8月4日至2012年9月21日的C浪，沪指从3478点跌到2018点，跌幅为42%。A浪是因全球金融危机所致，与扩容的关系不是很大。但C浪却很奇怪，因为在这个过程中，全球主要股市都处于上涨，要找外部原因是找不到的。那就再找找内部原因，无非是中国经济下滑者云云，但这些又不足以解释A股为何这般衰弱，因为，那些经济情况比中国差很多的国家，其股市却坚强得很，关于这些我在前面也谈到过。
    现在看来，造成A股目前这个熊样的主要原因，既不是全球经济的问题，也不是中国经济的问题，而是过度扩容的问题！过度扩容体现在三个方面：一是IPO，二是再融资，三是大小非的减持。其中，IPO和再融资，现在看来并不是主要问题，因为这个问题证监会是可以控制的，近期IPO和再融资已经放慢了节奏，但股市却出现了加速下跌，这是为何呢？这就说明股市加速下跌与IPO和再融资的关系不大。事实越来越清楚，股市越来越熊，主要就是大小非减持的问题。
    大小非减持的可怕之处有两点：一是规模巨大，全部市值有十几万亿，即使其中只有少部分减持，那也是很不得了的；二是大小非减持已经在法律和政策方面完全合法合规，就像开闸的洪水，已经无法阻挡，无法控制，这与IPO和再融资的可控性截然不同。大小非的问题是当年股权分置改革不彻底、不尽合理留下的后患，现在该是来还债的时候了。
    现在，对于投资者来说，大小非已经成为了对手盘——你在买入，他在减持。而这个对手盘手握的筹码几乎是无限的，且这些筹码全部属于增量的，这彻底打破了股市的原有供求关系，造成了了严重的失衡。由于大小非的成本极低，从理论上说，大小非可以在任意价格减持，假若大小非真的要这样做，那么，股市几乎看不到底。
    所以，股市的自然底在什么地方呢？就是在股市跌到连大小非都不愿意再减持，甚至愿意增持的地方，我并不知道这个地方在哪里。但从理性分析，这个地方肯定很低。若真是这样的话，股市就一定会崩盘了。
    解决的办法在哪里？还是要从供求关系入手。既然大小非的减持打破了供求关系，使得供大于求，那么，只有增加入市资金量，增加股票需求，才能够将供求关系再次予以平衡。谁能提供这样巨大的资金？只有政府。只有政府调动养老基金、社保基金、住房公积金等，才能够将股市托住。
    只有政府在这方面动真格的了，股市才会真正完成再次探出历史大底的过程。