在不确定性的阴霾之下

钱是金生

如果危机再次到来，投资者持有美元的可能性                      持有比欧元和日元的可能性要大很多

     中国的股市再次捉弄了一次那些热情的多头。在9月7日出现了3.7%的单日暴涨后，压抑已久的分析师喊出了20年牛市的口号，毕竟，两年以来，这样有机会宣泄的机会并不多见。但是，接下来的事情可能令这些人非常难堪，将近十个交易日的连续下跌侵吞了那日上涨的全部成果，并且还创下了新低，看来，在确认20年牛市这样的大基调之前，我们还是应该多想想十个交易日或者一个月的行情。
     事实上，美国、欧元区和日本接连推出的各种规模庞大的宽松计划并没有让中国经济感受到了机会，相反，政府处理经济问题的难度增加了，潜在的输入性通胀的再次来袭成为悬在A股之上的达摩克利斯之剑，对于极其艰难的中国上市公司来说，它们可以没有降息、没有降准，甚至可能没有所谓的四万亿，但是它们绝对不能容忍有更加恶劣的通货膨胀，我想这可能也会是央行或其他经济管理部门的重要决策思维。如果基于这样的思维去考量中国股市，对于近期无休止的下跌就更加容易理解了。
      当然，实事求是地讲，近期下跌的主要诱因仍与中日之间钓鱼岛主权争议有关。全球居于第二和第三的经济体之间的争执毫无疑问将给两者带来巨大的影响，“杀敌一千，自损八百”真是一个极好的描述，在经济连续下滑之后，对于未来不确定性的忧虑再次充分反映到了资本市场。
      大宗商品期货市场也概莫能外。QE3的阳光未能普照资源品和能源市场，相反，在显而易见的不确定性面前，这个市场正在止步不前或者遭遇大幅调整。大连交易所交易的豆粕主力合约本周前三个交易日的跌幅达6%，价格一度跌破了每吨4000元。国际原油价格跌幅更大，美国政府几乎已经确认，将会在近期释放战略储备来平抑油价。上周，国际油价一度曾经涨至100美元之上，但是本周的数据显示，美国的原油库存实际上是大幅增加的，这显示出QE3对于美国能源市场影响巨大，美国政府必须确保以提高就业水平的量化宽松政策不会导致通胀情形出现，但是实际上，QE3之后，美国的通胀预期值创下了两年来新高，所以美国利用行政手段打压油价将是必然选择，事实上每届的美国总统选举，油价必然会有一次较大幅度的调整过程。在美国的授意之下，沙特也加入到了压制价格的行列中。如果国际油价得到有效的抑制，可能对于抑制农产品价格的上涨起到一些作用。
     显然不确性的阴霾暂时遮蔽了量化宽松的阳光。一般性的认识是金属、能源和贵金属的价格将会是QE3最大的受益者，但是，由于中国的经济刺激政策迟迟没有推出，所以金属市场的启动显然缺乏一个最为基本的动力源。LME铜价连续五日在一个区间内波动，显示出市场仍然没有确认未来的方向，笔夫相信，以铜为代表的金属品种在未来可能仍会有上涨机会，但是目前调整的压力非常大，一是技术上需要回吐一些先前的涨幅，二是现货库存压力巨大，并且短时间内似乎看不到改善的迹象，三是中国当前的货币政策变得越来越模糊，这增加了市场的不确定性，如果在当前基础上，下周出现一定幅度的调整也并不会让人感到意外。锌和钢材等基本面当然就更差，受累于建设需求的萎缩，这些产品比铜价更加难以令人乐观。巨大的库存、天量的产能与萎缩的需求形成长时间内难以化解的矛盾。
     让更多人跌破眼镜的是美元的走势，之前，市场普遍预计在美联储议息会议后，美元将会加速下行，但是实际上近几日美元相当强势。如果仅从美国无限量购债这个角度来说，美元未来的走势的确不容乐观，但是也应当看到，汇率定价机制是一种比较价格，在美元指数的主要权重构成中，欧元构成最重要的部分，而日元也拥有较大权重，这些经济体今后可能展开与美元的宽松竞赛，这可能会部分抵消美元所承受的压力，而欧元区债务危机应该还不断会有反复，相比之下，美元比欧元在未来将可能更加稳定，如果危机到来，投资者持有美元的可能性比欧元和日元的可能性更大一些。
     与许多分析者不一样，笔夫更愿意将未来全球汇率走势看成一个不确定性因素，并且避免将QE3与美元汇率走低画等号的做法，在未来两个月内将是一个非常重要的观察期，只有我们亲眼目睹了美元与其他主要经济体的货币未来一段时间内的变化趋势后，才可能对全球主要金融市场的趋势做出判断，这其中也包括了对于人民币的观察，如果在如此声势浩大的量化宽松面前，人民币仍未能继续升值甚至贬值的话，那么证明中国和全球的金融环境的确发生了非常重要的变化，因而也不能用之前的逻辑去判定未来的市场。这里，笔夫还是要再次阐述上期专栏文章的观点，当前，真正影响和决定未来大宗商品走势的因素是在中国，而不是在美国。对于美国货币政策的过度关注有时候掩盖了一些事情的真相。