美联储出台：新一轮量化宽松政策，带来的风险可能大于回报

钱是金生

美国联邦储备委员会13日在结束货币政策例会后宣布，出台新一轮量化宽松政策，并将超低利率期限指引延长至2015年中期。
    美联储出台新一轮刺激政策以提振经济
　　美国联邦储备委员会13日宣布，为了刺激经济复苏和就业市场改善，将进行新一轮资产购买计划，并将超低的联邦基金利率指引延长至2015年年中。
　　美联储当天在结束为期两天的货币政策例会后发表声明说，美联储担心，如果不进一步放宽货币政策，经济增长的强度将不足以带来就业市场的持续改善。
　　为了刺激经济复苏和就业增长，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。
　　另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。
　　美联储在声明中说，美国经济近期继续温和增长，但就业增长缓慢，失业率保持高位。尽管有些关键商品价格近来有所上升，但总体通胀压力适度，长期通胀预期稳定。
　　美联储表示，将密切关注未来几个月的经济和金融数据，如果就业市场前景没有显著改善，美联储将考虑采取更多资产购买行动，并合理利用其他政策工具。(新华网)

    美联储推出QE3 所带来的风险可能大于回报
　　与市场普遍预期一致，美联储宣布启动第三轮量化宽松。分析人士认为，考虑到当前经济环境及市场环境与前两轮量化宽松推出时大相径庭，新一轮量化宽松操作对实体经济刺激效力可能大打折扣，全球资本市场不应对QE3给予过高期待。
　　货币政策对实体经济的传导主要通过四条途径，分别是财富效应、利率渠道、汇率渠道和信贷渠道。此前两轮量化宽松政策对实体经济影响首先是通过财富效应。从2008年11月美联储宣布首轮资产购买计划开始到2010年3月结束，标普500指数上涨31%；在2010年11月底至2011年6月QE2实施期间，标普500指数累计涨幅为11.5%。股市回升带动居民财富增加，刺激一般消费品和耐用消费品需求，从而促进实体经济复苏。在2008年第四季度出现环比8.9%的负增长后，美国经济在2009年中期触底反弹，到2010年一季度环比增速达2.3%。QE2实施期间，美国经济增速在2010年四季度一度突破3%。
　　而与前两轮量化宽松时不同的是，近期美国非货币资产价格已大幅上涨。今年以来标普500指数累计上涨14%，道琼斯指数上涨9%，二者均已回升至国际金融危机前水平，纳斯达克指数累计上涨19%，近期更创下12年新高。同时，美国房地产市场基本筑底，房价呈趋稳回升态势。相比于前两次QE，眼下激励消费者增加支出的资产升值空间已不太多，通过QE3带来的财富效应促进实体经济增长的作用将较有限。

　　在财富效应影响递减条件下，QE3能否通过利率和汇率渠道来达到刺激经济的目的呢？
　　利率渠道通常是通过降低资金成本来提高资金需求，促进企业债市场复苏和私人投资；汇率渠道则是通过降低美元汇率提高外部需求，从而降低美国贸易赤字。目前来看，无论是美元利率还是汇率水平下行空间均非常有限。利率方面，目前美国十年期国债收益率已降至1.73%的历史低位，今年7月还曾一度创下1.38%的历史最低水平；自去年三季度以来，美国住房抵押贷款利率也屡创新低，目前30年期固定抵押贷款利率位于3.55%的历史最低水平。汇率方面，前两轮QE期间美元指数明显走弱，对美国出口驱动作用明显，贸易赤字显著改善。但眼下欧洲经济疲软，新兴市场经济增速下滑，全球经济不确定性增强，市场避险情绪高涨，相比之下美国经济仍在保持温和复苏，因此美元进一步下行空间不大，对通过美元走软来带动出口增长预期也不应太高。
　　最后是信贷渠道。国际金融危机爆发后，美国银行业“惜贷”现象曾十分严重，按揭贷款纠纷不断以及信贷标准收紧打压美国企业信贷需求。但这种情况在QE2结束后开始有所缓解，2011年银行放贷意愿明显回升，消费信贷需求随之增加。美联储日前公布的最新调查结果显示，美国银行业在今年二季度继续放宽大多数贷款类别借贷标准，同期诸多类型贷款需求都有所上升，M2增速已显著回升。因此，在美国市场货币供给内生性较强背景下，若寄希望QE3给信贷投放较强提振，也不太现实。
　　此外就美联储提振就业的目标而言，量化宽松实际作用并不明显。在前两轮总计2.3万亿美元的债券购买措施后，美国失业率从2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。尽管较2009年10月达到的10%的峰值有所回落，但当前水平较美联储目标水平仍高出2.1个百分点。
　　事实上在促进就业方面，财政政策影响力将更大。不过，考虑到财政政策眼下基本处于真空状态，美联储只能独挑大梁。但美国劳动力市场结构性失业问题严重，单凭美联储货币政策的一己之力远无法达成目标。
　　与前两次量化宽松启动时的外围环境不同的是，眼下新兴市场经济增速下滑，欧洲债务危机持续发酵，美元资产对投资者的吸引力更大，选择此时祭出QE3，大部分流动性将选择留在美国国内，从而推升通胀。就此而言，美联储推出QE3所带来的风险可能大于回报。(中国证券报)

    QE3推出与否美元均面临中期下行压力
　　9月13日隔夜，由于德国宪法法院有条件通过ESM裁决，标志着欧债危机的化解朝着积极方向再进一步，继续提振市场风险偏好，欧元等主要风险货币对美元延续上涨姿态，美元指数则同时受到居高不下的QE3预期施压而继续走低。
　　13日，新西兰央行议息会议决定维持基准利率在2.50%水平不变，并将该国2013年GDP增长预期下调至2.2%、通胀预期由2.3%下调至1.7%，同时新西兰央行官员声称预期基准利率在未来一年内将维持稳定。同日公布的新西兰8月制造业表现指数为47.2，前值为49.4，显示经济存在下行压力。但由于隔夜风险情绪继续发挥影响，纽元总体保持强势。
　　13日，瑞士央行同样举行了新一次议息会议。瑞士央行认为当前瑞郎汇率依然高企，决定维持欧元兑瑞郎汇率下限在1.20不变，并声称不会容忍瑞郎升值，准备随时采取进一步行动无限量购买外汇，并预期未来瑞郎将继续走软。欧元兑瑞郎维持强势上涨的局面。
　　在9月13日晚间，美联储将结束货币政策会议。目前来看，美联储倘若在此次会议上如期宣布推出QE3，美元中期内将面临持续下行压力，美元指数存在跌破77关口的可能性；短线则可能因利空出尽而略有反弹；即便美联储未在此次会议上宣布推出QE3，鉴于最近美国净增非农就业数据不佳，美联储可能暂时宣布将零利率政策期限进一步延长，同时暗示未来依旧存在推出QE3的可能性，在未来存在更强烈的QE3预期作用之下，中期美元仍将面临较大的压力。(中国证券报)

　　QE3若推出不利物价稳定
　　美国将在北京时间14日凌晨决定是否推出第三波量化宽松政策(QE3)。台统计机构“主计总处”13日表示，QE3影响层面深远、复杂，不易推估对台湾总体经济影响，但可以确定的是，QE3推出将不利物价稳定。
　　台“主计总处”10月底将重新估算全年经济增长率(GDP)，其正密切关注QE3一旦推出，其实施内容、时间，对美国乃至全球影响。台湾两大智库则担忧重启亚洲货币战。
　　台“主计总处”官员表示，有关部门长期透过固定经济模型来估算居民所得，QE3推出可能混合影响模型中的任一指标，未来除了密切关注QE3实施内容、时间，也将参考环球透视(GI)对QE3评析，判断QE3对全球贸易量影响程度。
　　该官员坦言，QE3影响层面深远、复杂，很难估算对台湾总体经济影响，“QE3短期内可能造成热钱抢进亚洲股汇市及大宗原物料市场。原物料大涨，不利岛内物价稳定，美元走贬、油价走升，也会对物价形成压力。”
　　台湾“中华经济研究院”经济展望中心主任刘孟俊表示，QE3推出将带动美元居于弱势，亚洲各地为了挽救出口，将被迫进入货币竞贬战。台湾方面汇价操作空间小，一方面要顾虑到进口机器设备成本，另一方面也要担心出口产品竞争力。
　　台湾经济研究院景气预测中心主任孙明德也说，QE3对台湾影响弊大于利，对出口订单可能有些帮助，不过，一旦岛内物价上涨过快引发金融机构干预，以目前台湾出口依然脆弱情况来看，双率(利率、汇率)波动对企业来说，不会是个好事